华为、OPPO、小米的手机包装中，通常都会送一个配套的充电器。这个充电器里面，是由很多零部件构成的：PCB版、电容、芯片、电阻、电感、变压器等构成的。其中，变压器是核心部件之一。变压器是指利用电磁感应原理实现电能变换或把电能从一个电路传递到另一个电路的静止电磁装置。按照用途可以将变压器分为电子变压器、电力变压器等。新三板力王高科的主要产品就是电子变压器，用于手机充电器、电源板、LED等领域。电子变压器是利用电磁感应原理实现电能变换或由一个电路传递到另一个电路的电磁装臵，可起到能量传输、电压转换和电气隔离的作用，是电源管理中的必备器件，被广泛应用于计算机、消费类电子产品、通讯工程、工业控制、航空航天、节能照明等领域。凡是需要电源供电的设备都可以通过电子变压器实现电压的变换和稳定，如今随着功率铁氧体材料、软磁合金材料、压电陶瓷等材料的应用，电子变压逐步沿着高频化、低损耗、轻薄化的方向发展。电子变压器一般输入为高电压（例如伏），输出为低电压（例如几伏到几十伏），功率范围一般为几瓦到几十千瓦之间的变压器，具有性能稳定、体积小、效率高等优点。电子变压器在电子设备中占有重要地位，尤其是在电源设备中，交流电压和直流电压几乎都要经过变压器变换、整流取得。电子变压器按照用途通常又分为：电源变压器、开关电源变压器、音频变压器、脉冲变压器、特种变压器等。电力使用高压交流进行送电，插座的交流电压在V+10%左右，而随着微电子技术的进步，芯片的供电电压是降低的趋势，同时集成电路芯片如果供电电压变动太大，会导致芯片工作不正常甚至失灵。因此从供电端到用电端，都需要电子变压器进行电压转换。而在能量转换过程中，都会有一定的能量损耗，而变压器磁芯材料的特性对效率有很大的影响。即使提高1%的效率也会对整个社会带来巨大的节能效应。各类产品预计电子变压器的需要量如下：据统计，中国已经成为全球最大的电子变压器生产、消费国家。根据中国电子元件行业协会信息中心数据，世界电子变压器市场规模在亿美元左右。电子变压器的上游原材料主要为磁芯、漆包线、骨架以及一些辅助性材料。下游是面向手机、电脑、汽车等各行业的电源企业。力王高科的客户有：领益智造(SZ:)的子公司赛尔康，奥海科技(SZ:)的子公司江西吉安奥海科技等。赛尔康是目前全球领先的手机电源供应商。目前该公司的主要客户包括苹果、三星、华为、OPPO、VIVO、小米等全球知名的电子产品生产商，该公司生产手机电源占全球手机电源的30%左右。奥海科技(SZ:)自成立至今，一直以充电器为公司核心产品，其中又以手机充电器为主。公司在全球手机充电器市场占有率（数量）从年的7.38%提升至年的10.34%，客户群体包括华为、vivo、小米、OPPO、LG、魅族、HTC、诺基亚、Reliance（印度）、传音等知名手机品牌商和Bestbuy（百思买）、Belkin（贝尔金）、Mophie（墨菲）等国际大型数码产品提供商。惠州市锦湖实业发展有限公司是天宝国际子公司。天宝国际兴业有限公司是全球具备规模和实力的电源供货商，员工逾人，下设4家子公司和多家海内外办事处。在广东省惠州市设积立生产基地，占地面积65,平方米，员工6,余人。公司产品销往内地市场及欧美、日本等国际市场。深圳市航嘉驰源电气股份有限公隶属于航嘉机构（Huntkey），自主设计、研发、制造开关电源、电脑机箱、显示器、适配器等IT周边产品，手机等移动电子产品充电器、旅行充等消费周边产品，智能插座、智能小家电、智能LED照明等智能家居产品，充电桩、新能源汽车车载电源(充电机、DC/DC等)。东莞市优琥电子科技有限公司，现有厂房面积达8平方米，员工余人，年产值2到3.5个亿。公司现在以电源适配器为主，所有产品均由公司自行设计，主要有5W、10W、30W、60W、W等系列电源产品。力王高科生产的电子变压器属于中低端产品，技术含量较低，进入门槛不高，生产企业众多，竞争激烈，企业主要以收取加工费为主要利润来源。目前国内市面的电子变压器大都依赖人工制作，产品误差率较大，无法满足高端市场的要求。因此，力王高科的员工人数很多，接近1人，大部分都是生产人员，属于典型的劳动密集型企业。董监高高管人员大部分学历较低，本科都很稀有。竞争对手有：顺络电子(SZ:)：顺络电子率先在国内建立了变压器全自动生产线，自动化产线实现了“绕线、焊接、包胶带、装配、测试、打标、盘装”一体化，避免了人工搬运环节，呈现出高生产效率以及产品具备高可靠性和一致性等优点。产品应用有LED照明、消费电子、汽车等领域可立克(SZ:)，主要从事电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品的开发、生产和销售。公司的磁性元件产品主要应用于资讯类、UPS电源、汽车电子和逆变器等电子设备，开关电源产品主要应用于网络通信、消费类电子、电动工具、LED照明以及工业及仪表等领域。宝晖科技(OC:)铜陵三佳（OC.）贝塔电子（OC.）京泉华（SH.）在激烈的市场竞争下，力王高科的毛利率和净利率都较低，不过比同行可立克和宝晖科技高。由于力王高科在产业链中议价权弱，因此给予客户的账期较长，最高的达到了5个月。虽然公司的营收近几年增长速度很高，但是应收账款增速更高。应收账款占营收比例高达42%。因此，公司的现金流远小于净利润。而公司的净利润也有较大的水分。因为力王高科的坏账计提远小于同行。以宝晖科技为例，其与力王高科的客户重合度较高，年前五大客户都有意尔康和航嘉源。可立克的营收是11亿，为力王高科的10倍多，客户质量肯定不比力王高科差，而坏账计提比例是最高的。因此，力王高科远低于同行的坏账计提比例是明显不合理的，明显是为了让报表中的净利润更好看。研发费用也可能存在虚增，因为大部分是材料费用，研发人员并没有多少。因此，虽然看营收和净利润，力王高科属于高增长企业，但是由于产品低端产业链地位弱，并没有持续的核心竞争优势。产品用于华为、OPPO、小米的充电器，但公司不是直接供应商，而是通过奥海科技、领益智造间接供应，绑定程度并不深，存在随时被替换的可能。因此，公司的高增长能否持续是一个大问题。目前静态PE为11，看起来较低估，但是净利润有水分、现金流差。再考虑到竞争优势不明显，这个估值也不能说是低估。文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业
